# 加密货币期权学习手册 - 高阶版 ## 波动率实验室在 **SignalPlus Toolkit** 中，您会在“波动率”部分找到一系列工具，从不同角度为您展示期权市场波动率的相关信息。您还可以在此处找到有关这些工具的更多详细信息。如前一章所述，隐含波动率预测了给定资产未来价格变化的可能性。在影响期权定价的4个因素中（*货币性、到期时间、利率和隐含波动率），*IV是唯一不能被直接观察到的主观因素。给定特定时刻的期权价格，由于其他3个客观因素已知，因此我们使用Black-Scholes模型就可以很容易从期权价格中推导出IV*（在上一章的附录部分！*）。使用IV而不是美元价格来比较不同期权的优势是显而易见的——由于它是一个简单的百分比值，因此它可以应用于不同的执行价格，到期日期，甚至标的资产。总之，IV是期权交易者衡量市场情绪最重要的指标之一，我们希望使用IV来帮助我们发现隐藏的机会或控制即将到来的风险。*出于分析目的将USD价格转换为IV*

### **期限结构** 隐含波动率的期限结构描述了具有相同delta敞口但不同到期期限的期权模式。通过比较 **期限结构 (Term Structure)**，投资者可以观察到期权IV随着时间推移的变化情况。如下图所示，当前，较长期限的期权IV值高于较短期限的期权IV值，这意味着期权IV会随着时间的推移而下降。

默认情况下，我们的系统将在左侧显示一组标准化的执行价格。**25D Put** 表示delta 为 -25%的看跌期权；**25D Call** 表示delta 为 25%的看涨期权。您也可以在左侧选择其他不同的delta值。通过观察不同delta值之间的IV差距，投资者还可以衡量 **RR** IV。RR是同一delta值下的多头看涨期权和空头看跌期权的投资组合，通常用于衡量市场情绪。当call iv-put iv较低时，投资者会选择交易看跌期权以寻求下行保护。当call iv-put iv较高时，投资者将跟随趋势交易看涨期权。 ### 波动率锥 **波动率锥 (Volatility Cone)** 描述了历史波动率的变化，它是预测IV波动范围的有效工具。下图数据选自某一时期*（时间期限为1年）*。横轴代表以天为单位的观察窗口的大小，而纵轴代表年化波动率。对于某个特定的观察窗口，我们可以推导出在这1年内几个不同的RV值（实际波动率）。通过对这些RV值进行统计分析，我们可以绘制出每个观察窗口中RV的极值和分位数。同时，虚线代表每个到期期限的最新RV值。

可以看到，当观察窗口较小时，年化波动率的变化较大；随着观察窗口越来越大，可观测的样本也越来越少，年化波动率逐渐收敛到一个较窄的范围。尽管存在一些极端的情况，但可以观察到最新的RV通常保持在最大和最小RV之间，并围绕每个观察窗口的中位数上下波动。 ### 波动率微笑当我们绘制具有相同标的资产、相同到期日但执行价格不同的各种期权的IV时，我们通常会看到曲线两端呈U形*（像**微笑**）*。这意味着随着期权越来越多地变为实值或虚值，其波动性会增加。

然而，请注意，并非所有期权都符合波动率微笑，尤其是在长期期权中。如下述例子显示，在另一个到期日，微笑是反向倾斜的，这意味着较低执行价格的期权IV 高于较高执行价格的 IV，即实值看涨期权和虚值看跌期权，比虚值看涨期权和实值看跌期权更昂贵。对于反向倾斜最普遍的解释是，由于投资者们担心市场崩盘，因此他们买入看跌期权以寻求下行保护*（下图是在BTC跌破$19,000后不久截取的）*。支持该论点的一个论据是，直到 1987 年崩盘之后，股票期权的反向偏斜才出现。

总之，并非所有的期权都符合波动率微笑。但幸运的是，波动率微笑模型 (Volatility Smile) 使您可以直观地管理和控制风险。 ### 波动率平面让我们进一步扩展波动率微笑，继续以执行价格为x轴和IV为y轴，添加不同到期日为z轴，那么我们将得到在不同到期日的各种期权隐含波动率的三维图，这称为 **波动率平面 (Volatility Surface)**。此外，我们通常以看涨和看跌期权的delta来表示相应的不同价格。

通过波动率平面，交易者可以更加清楚地看到IV是如何随着价格/delta和到期时间的变化而变化的。 ## 期权策略 ### 做多期权做多期权很简单——在多数情况下，包括加密货币交易，您只需预先支付权利金*（在某些资产类别中，您可能会以不同的方式缴纳费用）*，如果标的资产在到期时进入您所购买的期权风险范围内，您就赢了！如果现实与您预期的不同，您最大的损失将是您所支付的权利金。因此，我们将在这一部分介绍如何在 **SignalPlus Toolkit** 中预建买入策略。 #### 跨式期权策略做多 **跨式策略 (Straddle Strategy)** 涉及购买同一资产的看涨期权和看跌期权，具有相同的执行价格*（通常接近或平价）*和相同的到期日。当投资者预期标的资产价格将大幅超出特定范围时，他们通常会使用这种策略，但并不确定市场将走向哪个方向。

#### 宽跨式期权策略在做多 **宽跨式期权策略 (Strangle Option Strategy)** 中，投资者以不同的执行价格购买看涨期权和看跌期权：买入标的资产相同，到期日相同的虚值看涨期权和虚值看跌期权。使用该策略的投资者预期标的资产的价格将经历非常大的变动，但不确定变动将发生在哪个方向。由于宽跨式期权策略购买的是虚值期权，因此宽跨式期权总是比跨式期权便宜。

### 做多和做空期权同时买卖期权的损益表可能会有点复杂，因为您同时支付和接收权利金。此外，您还将面临更严格的保证金要求，并且需要在出售任何期权之前提供更多的抵押品，因为您的空头头寸有更大的下行空间，可能会被迫面临清算。同样，在交易中使用杠杆头寸的风险也很高，如果价格偏离预期太远，您可能会失去全部抵押品。然而，在某些期权定价错误的情况下，这些组合极具吸引力并能给投资者带来经济回报。幸运的是，在 **SignalPlus Toolkit** 中，我们有更多内嵌的策略来帮助您恰当地管理风险和回报。 #### 看涨/看跌价差策略 **看涨或看跌价差 (Call/Put Spread)** 涉及同时买卖相同标的资产、相同期权类型和相同到期日的相同数量期权，但执行价格不同。这种交易比直接购买风险更小，但它带来的潜在回报也更少。适合在预期标的资产价格上涨或下跌幅度较小时使用。市场主要有两种类型的价差，牛市价差*（受益于标的资产的上涨）*和熊市价差*（受益于标的资产的下跌）*，这两种价差都可以使用看涨期权和看跌期权来实现。下面是两个示例。 **看涨期权牛市价差** 在此示例中，9月5日BTC在的价格为$19,871.70，投资者认为价格将在未来26天内小幅上涨，但他担心押注错误，所以不想冒险。因此，他决定买入到期日为9月30日的 **看涨期权牛市价差 (Bull Call Spread)**。

在这种情景下，投资者将以$1,860的权利金价格买入执行价格为$19,000的看涨期权，同时以$560的权利金价格卖出执行价格为$22,000的看涨期权，净成本为$1,300。 * **情景1** 如果BTC价格在9月30日小幅上涨至$21,000，多头头寸价值$2,000，空头头寸变得毫无价值。在扣除$1,300的净成本之后，投资者将获得$700的净利润。 * **情景2** 如果BTC价格在9月30日上涨至$23,000以上，由于标的价格超过了空头头寸的执行价格，空头头寸的损失将部分抵消多头头寸的收益。多头头寸的收益为$4,000，而空头头寸的损失为$1,000 —— 因此获得$3,000的利润，扣除权利金成本后，投资者最终将获得$1,700的净利润。*请注意，只要标的价格高于较高看涨期权的执行价格，任何收益和损失都将抵消，所以标的价格的进一步上涨不会增加价差的价值。* * **场景3** 假设投资者预测失误，BTC价格在9月30日跌至$18,000，由于标的价格低于多头和空头头寸的执行价格，这两个头寸都将变得毫无价值。*只要标的价格低于较低看涨期权的执行价格，投资者承受的最大损失都将是$1,300的净权利金。* **看跌期权熊市价差** 在此示例中，9月5日BTC的价格为$19,743.66，投资者虽信心不足，但他预期标的价格将在未来26天内继续下跌。因此，他构建了一个到期日为9月30日的 **看跌期权熊市价差 (Bear Put Spread)**。

在这种情景下，投资者将以$1,025的权利金价格卖出执行价为$19,000的看跌期权，同时以$2,400的权利金价格买入$21,500的看跌期权，净成本为$1,375。 * **情景1** 如果BTC价格在9月30日意外地上涨至$21,000，空头头寸将毫无价值，多头头寸价值$500。在扣除$1,375的净成本后，该策略使投资者损失$875。 * **情景2** 如果BTC价格在9月30日进一步下跌至$18,000，由于标的价格低于空头头寸的执行价格，空头头寸的损失将部分抵消多头头寸的收益。多头头寸的收益为$3,500，而空头头寸的损失为$1,000 —— 因此获得$2,500的利润，扣除权利金成本后，最终投资者将获得$1,125的净利润。*请注意，只要标的价格低于较低看跌期权的执行价格，任何收益和损失都将抵消，所以标的价格的进一步下跌不会增加价差的价值。* * **场景3** 假设投资者预测失误，BTC价格在9月30日上涨至$23,000，由于标的价格高于多头和空头看跌期权的执行价格，这两个头寸都将毫无价值。*只要标的价格高于较高看跌期权的执行价格，投资者承受的最大损失都将是$1,375的净权利金。* #### 蝶式价差策略 **蝶式价差策略 (Butterfly Option Strategy)** 是一种风险非常有限的中性期权策略。如果设计得当，交易者可以在非常低风险的情况下获得定期收益。它涉及牛市价差和熊市价差的组合。期权持有者利用3个执行价格，合并具有相同到期日的4份期权合约，创造出有吸引力的策略并为持有者获得利润。为了构建蝶式价差策略，交易者可以购买2份看涨期权合约，其中1份以较高的执行价格行权*（虚值期权）*，另1份执行价格较低*（实值期权），*同时出售2份看涨期权合约，执行价格在*（平价或平价期权价格附近）*。

具体来说，在上述示例中，当BTC价格为$19,776.71时，我们可以以$3,300的权利金价格买入一份执行价格为$17,000的看涨期权，以$350的权利金价格买入另一份执行价格为$23,000的看涨期权；同时，我们以$1,290的权利金价格卖出执行价格为$20,000的两份看涨期权，总计净权利金成本为$1,070。如果BTC价格涨超$23,000，买入看涨期权的收益将被卖出看涨期权的损失完全抵消，因此总损失将是$1,070的权利金成本。如果BTC价格跌破$17,000，所有的看涨期权都将毫无价值，因此总损失也将是$1,070的权利金成本。如果BTC价格在执行价格的上下限之间波动，收益即为牛市价差和熊市价差的总和。在中间执行价格，由于牛市价差头寸收益最大化*（$3,000）*，熊市价差头寸损失为0，此时获得最大利润。扣除权利金成本后，最大利润为$1,930。 #### 鹰式策略与上述蝶式期权类似，**鹰式策略 (Condor Strategy)** 由看涨期权牛市价差和看涨期权熊式价差构成。与蝶式期权的执行价格在中间重叠不同，鹰式策略有4个执行价格 —— 2个是虚值，2个是实值。

由于这与看涨价差和蝶式期权没有太大区别，详细的计算过程将留给读者。在上述示例中，当BTC价格落在两个中间执行价格之间时，投资者能获得最大收益$1,050；当BTC价格超出最外部的执行价格时，投资者需承受最大损失$950。 #### 铁鹰式策略如在前述看涨/看跌价差部分所看到的，期权策略可以通过看涨期权或看跌期权来构成。如果用看跌期权牛市价差代替看涨期权牛市价差，我们就可以在不改变其收益情形的前提下将上述常规的鹰式变为 **铁鹰式 (Iron Condor)**。同样，该策略涉及2个看跌期权和2个看涨期权，共有4个不同的执行价格，所有期权的到期日相同。

#### 风险逆转策略 **风险逆转策略 (Risk Reversal Strategy)** 涉及相同规模和相同到期日的多头看涨期权和空头看跌期权。它可被用作使用期权以保护或对冲基础头寸的手段。如果投资者做多一只股票，他可以创建一个短期风险逆转策略，通过购买看跌期权和出售看涨期权来对冲头寸。其中，购买看跌期权可以限制投资组合的下行空间，出售看涨期权可以降低净权利金成本，但同时限制了上行空间。

它还可以用于衡量特定资产的走势。您可以将风险逆转视为类似看涨期权和看跌期权的隐含波动率的差异。隐含波动率与看涨期权和看跌期权的需求间接相关。如上述示例，由于BTC跌破$18,000，因此市场对下行保护的需求巨大，这意味着看跌期权的IV远高于看涨期权。所以，卖出看跌期权的价格高于买入看涨期权，导致风险逆转策略的权利金收益为正。这部分将在*高阶波动风险：Rega和Sega*中进行更详细的介绍。 #### 日历价差策略 **日历价差 (Calendar Spread)** 是一种期权策略，涉及以相同执行价格买卖同一工具的期权，通常在平价附近，但到期日**不同**。交易的目的是以方向中立的形式，从时间的流逝和/或隐含波动率的增加中获利。当标的资产在期权到期或到期前没有向任一方向做出任何重大变动时，日历价差能取得最大收益。 ## 期权策略下的Greeks指标实际上，期权相对于其他金融工具的优势是，它允许交易者在控制其他风险敞口的同时，在Greeks指标上表达自己的想法。下面我们将从不同角度回顾这些策略，看看这些策略与Greeks指标或者不同风险之间的关系。下面我们将使用 **SignalPlus Toolkit** 来测试并实时检查这些策略的Greeks指标！ ### 方向性风险 * **看涨/看跌期权牛市价差 (Bull Call/Put Spread)** 能够在标的价格上涨时为买家带来有限的利润，在标的价格下跌时为买家控制有限的损失。可以看出，由于牛市价差受益于标的价格上涨，因此它应该具有正delta。 * 下面是看涨期权牛市价差的示例，它由1个ETH-23SEP22-1200-C和1个ETH-23SEP22-1350-C组成。

* 另一方面，**看涨/看跌期权熊市价差** 能够在标的价格下跌时为买家带来有限的利润，在标的价格上涨时为买家控制有限的损失。 ### 波动性风险 * 尽管收益结构不同，但 **跨式 (Straddle)** 和 **宽跨式策略 (Strangle)** 具有相似的特征。在到期时，无论标的价格从哪个方向偏离现价，它们都可为买家带来正利润。价格偏离越大，利润就越多。因此，它们是delta中性*（无论方向如何）*和高vega*（从波动性获利）*的策略。 **示例1：** 跨式策略由买入1个ETH-30SEP22-1300-C和1个ETH-30SEP22-1300-P组成。在这种情形下，如下所示，您可以看到这种结构具有最小的delta和高vega。

**示例2：** 宽跨式策略由买入1个ETH-30SEP22-1200-C和卖出1个ETH-30SEP22-1400-C组成。如您所见，与跨式策略相比，这种策略的权利金成本更低，但需要的价格波动也更大。交易者应考虑自己的最佳风险/回报偏好来选择相应的策略。

* 此外，**蝶式 (Butterfly)** 和 **鹰式策略 (Condor)** 在到期日时，如果标的价格接近现价则为买家带来正利润，如果标的价格波动过大则为买家带来负利润。这一特点使蝶式和鹰式成为做空 vega 的完美策略，而无需过多担心 delta。 **示例1：** 蝴式策略由买入1个ETH-30SEP22-1200-C和1个ETH-30SEP22-1400-C，以及卖出2个ETH-30SEP22-1300-C构成。

**示例2：** 鹰式策略由4个看涨期权构成：买入1个ETH-30SEP22-1100-C和1个ETH-30SEP22-1500-C，以及卖出1个ETH-30SEP22-1200-C和1个ETH-30SEP22-1400-C。

### 高阶波动风险：Rega 和 Sega 我们知道，隐含波动率是非常复杂的。由于交易者的预期不同，具有不同执行价格、不同到期日等的期权并不相同。通常，在到期日，平价期权的波动性最低；不同执行价格或不同delta的期权构成 **波动率微笑 (Volatility Smile)**。波动率微笑的形状会不断变化，从而为交易者提供许多有用的信息，而所有这些变化可以分为以下三种类型： * **平行移动 (Parallel Shift)**：波动率微笑曲线整体垂直上下移动。这种波动性风险与执行价格或delta无关，因此只能由 **Vega** 直接测量。

* **斜率变化 (Skew Change)**：波动率微笑曲线的左侧和右侧向不同方向变化，中间保持不变；或者可以说波动率微笑曲线一边走高，一边走低。斜率变化的风险由 **Rega** 衡量，rega描述期权价值对25-Delta风险逆转的敏感度，您将在下面看到具体分析。

* **曲率变化 (Curvature Change)**：波动率微笑曲线的左侧和右侧沿同一方向移动，中间保持不变，使得波动率微笑曲线更加陡峭或平坦。曲率变化风险由 **Sega** 衡量，sega描述期权价值对 25-Delta 蝶式的敏感度。

无论波动率微笑如何移动，它总是这三种类型的结合。经验丰富的交易者能够分别剖析其变化，并根据他们的预期改变头寸。期权策略的一个惊人之处在于，它能够为这些波动率微笑变化提供完美的机会！以下是一些示例： * 在平行移动中，跨式策略能为投资者带来最大的利润。当波动率微笑曲线垂直向上移动时，所有做多的vega期权都可受益。受益最大的就是跨式，因为它是由平价期权构建的，这些期权具有最高的vega。 * 为了利用波动率微笑曲线的斜率变化，投资者可以同时买入虚值看跌期权和卖出虚值看涨期权。这听起来熟悉吗？是的！这是一个短期风险逆转！实际上，除了对冲之外，风险逆转最常见的用途之一就是从波动率微笑的斜率变化中获利。当预期右侧向上而左侧向下时，交易者会选择买入风险逆转；当预期左侧向上而右侧向下时，交易者会选择卖出风险逆转。 * 对于上述的曲率变化，您可以通过同时购买虚值看涨期权和虚值看跌期权获利。要做到这一点，交易者可以购买蝶式或宽跨式期权。不同之处在于，蝶式比宽跨式期权多了2个平价期权。因此，当购买相同的虚值看涨期权和虚值看跌期权时，蝶式比宽跨式策略便宜。但是，蝶式策略只受益于曲率变化，而宽跨式期权则受益于平行移动和曲率变化两者。在某种意义上，蝶式是“纯粹的”与曲率相关的策略。还有一个有趣的概念，由于风险逆转策略常用于斜率变化，蝶式策略常用于曲率变化，因此交易者会将斜率变化称为 **RR，**曲率变化称为 **Fly**。 ## 总结在期权高阶章节中，我们向您介绍了一些常见的交易工具，以便您能更好地衡量IV。在我们之前学到的所有工具和知识的基础上，您在本章中了解到了更多操作策略以及它们的构成。更重要的是，通过这些策略，您应该能够划分每个风险因素和使用Greeks指标来管理风险敞口。诚然，在加密货币期权领域，还有很多的未知亟待探索，但到目前为止我们向您所展示的内容应该足以让您做好充分的准备，从而开始您的旅程。我们将继续发布有关的文章和示例说明，让您不断提高自己。请继续关注，我们将与您同行！